做市商的两种思路

时间: 2011-07-12 阅读:679 录入:caiyumeng 作者:
    从全球范围来看,在过去两百年间,做市商制一直在黄金现货交易中处于垄断地位。由于历史的原因,黄金做市商在中国才刚起步。了解国外做市商的机理以及实际运作模式,无论对市商还是对投资人,都有重要意义。
  做市商的主要职能,其实就是中介。虽然这个词儿在中国没有太好的名声,但是作为市场经济的重要力量,中介无处不在,区别只是大家是否意识到了它的存在。我们有闲散资金直接存入商业银行获得存款利率,而需要资金的人则直接找商业银行用贷款利率借钱。借贷双方互不相识,商业银行并也不生产人民币,商业银行就是人民币的中介。
    中介和做市商,作为买卖双方之间的中间人,解决了买卖双方的时间差、地域差造成的交易困难,因此获得了买卖之间的价差形成的利润。根据每个做市商的商业模式的不同,价差形成的利润占公司总利润的比例可以从很小到全部。
  做市商通过报出不可撤销的买卖价,风险随之而来。买价过低卖价过高,就会失去市场。反之,则风险陡增。中间商对市场趋势的把握程度有限,而厂家和消费者通常拥有更多的内部消息。于是一些机构依据他们在信息方面的优势,在做市商没有及时跟上市场节奏的时候,根据做市商承诺的买卖价,进行套利,造成做市商风险。原本做市商的目的是低买高卖,结果在某些市场情况下变成了低卖高买。做市商在市场和风险之间如何平衡利益,是一个貌似无法解决的难题。经过近百年的实践,专家学者逐渐总结出两条解决思路。
  第一种思路着眼于降低风险。这部分做市商不管客户的买卖动机,只关心自己手上的头寸。他们调整买卖价格,以使得在某一个很短的时间内买卖基本平衡,基本保证手上的净头寸很少,从而最大程度地降低了风险。这种模型出现在20世纪80年代。模型将买入和卖出作为两个独立的泊松过程输入交易系统。交易系统根据买卖的接单速度、单量和价格,分别调整买卖报价,保证库存净头寸在0附近漂。因为风险很低,所以利润很薄。有研究表明此种做市商模式年利润不到10%,在银行系统被广泛采用。
  第二种思路着眼于提高利润。他们相信市场反映一切。无论内部消息怎么得来,如果想获利,那些人必须在市场上交易才行。市商通过分析自己接到的买卖单子,获得他们认为是正确的市场信号,然后调整价差,以获得更高的利润。虽然利用了程序化交易的很多技术,其基本道理和股市的技术分析差不太多,都是根据成交量、价格、变动速度等信息,短暂地预测未来的走势,然后加大市场趋势方向的成本,从而获取预测成功带来的额外利润。
  以这两种思路为基础,结合量化交易技术,目前国外又开发出自适应模型、动态模型、数量模型等多种做市商模式。通过跨市场套利,做市商已经打通了证券、外汇、黄金、大宗商品之间的通道,形成了一个统一的金融产品交易市场。
  国内做市商目前刚刚起步,尚处于探索阶段。与国外百年老店相比,无论“武器”还是“武艺”,都不可同日而语。随着改革开放的深入,国外金融机构进入中国只是迟早的事。如何抓住这也许很短暂的时间苦练内功,培育本土做市商力量,是一个值得探讨的课题。
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