股指期货套期保值的展期分析

时间: 2010-06-24 阅读:1334 录入:mofangfang

    股指期货的上市带来了投资方式的多样化,投资者参与股指期货周期也各有不同。日内投机交易往往是最耗时最短的,短则几分钟,长则一个波段或者趋势。而套利和套保的周期就可长可短。如果就一个突发事件进行套期保值,则套保周期往往只是几天时间,若投资采用alpha策略,那就面临一个较长的股指投资周期。但是问题在于,实际市场上最长的期货合约也只是延续到下下个季度末尾,也即最长的合约存续时间为8个月。考虑到远期季月合约难以有比较活跃的交易,投资于远期合约还要面临较大的流动性风险。基于套保过程中根据市场行情灵活调整期货头寸的需要,一般会选择流动性好的两个近月合约进行套期保值。但若套保时间长于近月合约存续时间,则面临着对期货头寸由近月合约向远月合约进行展期。

  若是股指期货的定价始终等于其理论价值,那么不仅不会存在套利机会,套保风险也会大大减少,至于展期更不存在风险或是获利机会。但是市场定价往往是有偏差的,即使这个偏差在无套利区间内,也依然有可能给套保或者套利带来风险。那么如何理解市场定价的偏差,利用其规避风险乃至赚取额外收益便是股指参与者关心的话题。也是我们将要讨论的东西。在实际市场上,由于现货做空机制的受限,利用股指期货进行空头套期保值者居多,以下我们就只以空头套期保值为例说明情况。

  一、展期收益

  如果某套期保值者持有当月股指合约的空头,在临近当月合约交割时仍需继续套期保值,就要考虑将合约展期,即到期前将当月合约买入平仓并将下月合约卖出开仓。此时,套保者就需要考虑当月合约和下月合约的价差情况,以寻找最有利的展期机会。

  类似于牛市跨期套利,套保者一定会想要把当月合约平在较低的点位,一来减小交易成本,二来如果当月合约开仓价位合适,在较低点位买入平仓获取卖出套保收益的机会较大。而对于要开仓卖出的下月合约,套保者则想要将其尽量开在高位,以图在展期过程中获利。下图就是卖出套保展期的收益情况:

  我们可以看到,在正向市场进行卖出套保时,只要远近合约的价差大于其理论价差和展期成本,则展期收益就为正。即“展期收益=(N+1)合约价-N月合约价-理论价差-交易成本”。

  这里涉及到理论价差的计算,一般来说从持有成本模型可以得期货近期合约和远期合约的理论价格之间的关系为:

其中:

  T1为近月合约到期日,T2为远月合约到期日,T1  < T2

  F(t, T1)为到期日为T1的近月合约在时期t的价格;

  F(t, T2)为到期日为T2的远月合约在时期t的价格;

  r为 T1到T2 的无风险利率(年利率根据时间区间换算);

  ΔD为两个不同交割月合约价格的均衡价差。

  则理论价差为:

  这里均衡价差表示市场综合因素,主要包括投资者预期和其它因素。在宏观经济形势复杂多变的情况中,价差的残差项目很不好估计,因此,对宏观经济形势的把握是重中之重。突发政策可能有一个很大的脉冲,把合理价差扩大或者缩小到一个新的位置固定下来,执行套保策略时候如果不考虑这些,会陷入非常被动局面。

  事实上,只有远近合约的实际价差大于理论价差和展期的交易成本时,才会产生展期盈利。展期的交易成本主要包括交易手续费CT、保证金机会成本CO及交易执行冲击成本CI,即展期交易成本CE可以表示为:

  综合起来,我们得出对合约展期收益的必要条件为:

即实际价差大于理论价差和交易成本之和,上式中表示实际价差。

  结合当前的市场行情,我们重点追踪流动性比较好的IF1006和IF1007之间的理论价差确定展期时机。以M6代表目前IF1006点数,M7代表IF1007点数,IF1006合约6月18号交割,IF1007合约7月16号交割,即T2-T1=28天,取年化无风险收益率r=2.25%,计算时转化成日收益率,则6月合约和7月合约展期收益的条件可以表示为(计算时转化为指数点):

  接下来的任务就是确定均衡价差ΔD和展期交易成本CE了。

二、均衡价差如何确定

  与商品期货不同,金融期货的同一标的指数的两个不同交割月期货合约之间存在一个均衡价差,此均衡价差除受到利率影响外,还受到诸多其他市场因素包括投资者预期的影响,即使是同一标的指数的任意两个不同交割月合约的均衡价差也都不相同,甚至同一标的指数的两个交割月合约在不同时期的均衡价差也不一致,均衡价差的计算方法通常会因为不同合约或相同合约的不同时期而千差万别,受到诸多复杂因素的影响,很难通过一个完整并稳定的计量模型来描述。在这里,我们给出两个较为简单并实用的确定均衡价差的方法:

  1)均值法

  如果价差呈单向变动,即价差均为正或均为负(或绝大多数都为正或都为负),我们就可以认为其均衡价差等于其算术平均值。

  2)绝对偏差均值法

  如果价差呈双向变动,即价差一部分为正、一部分为负,则我们可认为均衡价差的绝对值就等于与其均值的绝对偏差的平均值,均衡价差的符号等于均值符号。即:Δ=(均值符号)同一标的指数的两个不同交割月合约的历史理论价差序列数据与其均值的绝对偏差的平均值。(Excel 中对应的统计函数为AVEDEV)。

  我们用高频数据统计得出的(M7-1.00175M6)的值几乎全部为正值,故我们采用均值法求出其算术平均值作为均衡价差,得:

三、交易成本如何确定:

  我们取保证金比例为16%,则展期交易的手续费为:

   保证金机会成本:(以一个月算)

   冲击成本:这里采用相关统计资料,认为一手合约的交易对市场产生的冲击成本为0.55‰,展期时6月合约和7月合约买卖各一次总的冲击成本为 

  则总的交易成本为:

  得IF1006-IF1007合约展期收益的条件为:

  通过以上计算,合理的展期边界应该在18.5左右。

  我们取IF1006和IF1007合约实际差价和理论差价进行追踪,得到下图的一个走势:

  蓝线是大于号左边的跟踪数据,红线是大于号右边的跟踪数据,红线可以看成是一个比较保守的展期边界,从上图中可以看出,从IF1006合约5月24日上市到6月18日交割,大部分时间里合理价差均小于展期边界,但是从上市之初到邻近交割又一直存在有一定的展期机会。当然6月7、8、9、10号由于价差过低,不适合做展期。所以我们说在有利的展期时机内一定要抓住机会将期货头寸分批分步进行展期,以防止类似于长时间价差过低不适合展期,或是临近交割时仓促的对期货头寸大规模展期,由于流动性不好付出比较大的冲击成本,而且会有将大规模现货暴露在风险中的可能。

  因为我们计算的展期边界比较保守,对于操作来说相对安全。类似于跨期套利,两个价差相距越大,展期就越有利。最好选取两个价差相距较大且比较稳定的时段进行展期,可以看出,由于5月末6月初价差波动剧烈,不利于展期风险的防范,而06合约上市之初和临近交割的几天是比较适合展期的,但是出于防范流动性风险的考虑,不推荐临近交割的最后两天进行展期,最好根据自身实际情况结合考虑盘中的各种风险,灵活的选取展期时间。

  另外我们还可以参考价差分布的置信区间得出安全性比较高的展期边界。统计得出,IF1007-IF1006的价差95%的置信区间在[8.68, 28.54]之间,90%的置信区间在[10.30, 26.92]之间,80%的置信区间在[12.12, 25.10]之间,由于股指期货是新兴市场,各种因素的冲击成本比较大,因此建议选择置信度高的置信区间作为展期参考。

  以上的展期边界我们考虑的是一手合约的情况,而如果套保的空头头寸较大,交易过程中带来的冲击成本也不容小窥,而冲击成本和流动性并不是成简单的反比关系,这时就要采取一定的方法测算冲击成本,一般来说主要有三种方法:一是根据市场明细数据进行统计,二是通过历史数据动态测算,三是根据交易数据构建价格冲击模型的计量方法来测算冲击成本。涉及到操作层面的话,还是建议跟据实际情况灵活采取分批展期移仓的策略,一来能减少大笔期货头寸带来的大额冲击成本,二来也可以防范市场的流动性风险,在套保期间能始终保持绝大部分现货头寸都能得到风险对冲。

四、展期价差对于IF1008-IF1007展期的参考意义

  IF1006合约运行了28天,而IF1007合约则要运行35天,理论上说,IF1008-IF1007的展期边界应该相应扩大。从跨期套利的角度,从我们观测IF1008-IF1007合约价差情况看,最近几天合理价差比IF1007-IF1006提高了大约1个点,在18点左右,与此对应,安全的展期边界也应该有一定的提高,大约在19—20点,当然即使两个合约的合理价差在不同的时间段也会不一样,我们进行跨期套利和展期都需要参考短至几天内的一个合理价差。

  总结来说,灵活择机转换合约的套期保值其展期策略需要分析价差的分布和合约的流动性,合理确定触发合约转换的价差波动,价差波动越大,展期的潜在收益可能越高,另外合约转换的头寸和时机需要在实务中细细把握。值得注意的是该策略并非处处适用,只有两个合约价差具有均值回复特征时其有效性才能发挥,单边变化的价差不合适采用文中的展期策略,需另外考虑价差走势。

  想进一步了解可咨询:

  银河期货 莫方方

  邮箱:mofangfang@chinastock.com.cn

    联系方式:010-85879509

 

 

 

其中:

  T1为近月合约到期日,T2为远月合约到期日,T1  < T2

  F(t, T1)为到期日为T1的近月合约在时期t的价格;

  F(t, T2)为到期日为T2的远月合约在时期t的价格;

  r为 T1到T2 的无风险利率(年利率根据时间区间换算);

  ΔD为两个不同交割月合约价格的均衡价差。

  则理论价差为:

  这里均衡价差表示市场综合因素,主要包括投资者预期和其它因素。在宏观经济形势复杂多变的情况中,价差的残差项目很不好估计,因此,对宏观经济形势的把握是重中之重。突发政策可能有一个很大的脉冲,把合理价差扩大或者缩小到一个新的位置固定下来,执行套保策略时候如果不考虑这些,会陷入非常被动局面。

  事实上,只有远近合约的实际价差大于理论价差和展期的交易成本时,才会产生展期盈利。展期的交易成本主要包括交易手续费CT、保证金机会成本CO及交易执行冲击成本CI,即展期交易成本CE可以表示为:

  综合起来,我们得出对合约展期收益的必要条件为:

即实际价差大于理论价差和交易成本之和,上式中表示实际价差。

  结合当前的市场行情,我们重点追踪流动性比较好的IF1006和IF1007之间的理论价差确定展期时机。以M6代表目前IF1006点数,M7代表IF1007点数,IF1006合约6月18号交割,IF1007合约7月16号交割,即T2-T1=28天,取年化无风险收益率r=2.25%,计算时转化成日收益率,则6月合约和7月合约展期收益的条件可以表示为(计算时转化为指数点):

  接下来的任务就是确定均衡价差ΔD和展期交易成本CE了。

二、均衡价差如何确定

  与商品期货不同,金融期货的同一标的指数的两个不同交割月期货合约之间存在一个均衡价差,此均衡价差除受到利率影响外,还受到诸多其他市场因素包括投资者预期的影响,即使是同一标的指数的任意两个不同交割月合约的均衡价差也都不相同,甚至同一标的指数的两个交割月合约在不同时期的均衡价差也不一致,均衡价差的计算方法通常会因为不同合约或相同合约的不同时期而千差万别,受到诸多复杂因素的影响,很难通过一个完整并稳定的计量模型来描述。在这里,我们给出两个较为简单并实用的确定均衡价差的方法:

  1)均值法

  如果价差呈单向变动,即价差均为正或均为负(或绝大多数都为正或都为负),我们就可以认为其均衡价差等于其算术平均值。

  2)绝对偏差均值法

  如果价差呈双向变动,即价差一部分为正、一部分为负,则我们可认为均衡价差的绝对值就等于与其均值的绝对偏差的平均值,均衡价差的符号等于均值符号。即:Δ=(均值符号)同一标的指数的两个不同交割月合约的历史理论价差序列数据与其均值的绝对偏差的平均值。(Excel 中对应的统计函数为AVEDEV)。

  我们用高频数据统计得出的(M7-1.00175M6)的值几乎全部为正值,故我们采用均值法求出其算术平均值作为均衡价差,得:

三、交易成本如何确定:

  我们取保证金比例为16%,则展期交易的手续费为:

   保证金机会成本:(以一个月算)

   冲击成本:这里采用相关统计资料,认为一手合约的交易对市场产生的冲击成本为0.55‰,展期时6月合约和7月合约买卖各一次总的冲击成本为 

  则总的交易成本为:

  得IF1006-IF1007合约展期收益的条件为:

  通过以上计算,合理的展期边界应该在18.5左右。

  我们取IF1006和IF1007合约实际差价和理论差价进行追踪,得到下图的一个走势:

  蓝线是大于号左边的跟踪数据,红线是大于号右边的跟踪数据,红线可以看成是一个比较保守的展期边界,从上图中可以看出,从IF1006合约5月24日上市到6月18日交割,大部分时间里合理价差均小于展期边界,但是从上市之初到邻近交割又一直存在有一定的展期机会。当然6月7、8、9、10号由于价差过低,不适合做展期。所以我们说在有利的展期时机内一定要抓住机会将期货头寸分批分步进行展期,以防止类似于长时间价差过低不适合展期,或是临近交割时仓促的对期货头寸大规模展期,由于流动性不好付出比较大的冲击成本,而且会有将大规模现货暴露在风险中的可能。

  因为我们计算的展期边界比较保守,对于操作来说相对安全。类似于跨期套利,两个价差相距越大,展期就越有利。最好选取两个价差相距较大且比较稳定的时段进行展期,可以看出,由于5月末6月初价差波动剧烈,不利于展期风险的防范,而06合约上市之初和临近交割的几天是比较适合展期的,但是出于防范流动性风险的考虑,不推荐临近交割的最后两天进行展期,最好根据自身实际情况结合考虑盘中的各种风险,灵活的选取展期时间。

  另外我们还可以参考价差分布的置信区间得出安全性比较高的展期边界。统计得出,IF1007-IF1006的价差95%的置信区间在[8.68, 28.54]之间,90%的置信区间在[10.30, 26.92]之间,80%的置信区间在[12.12, 25.10]之间,由于股指期货是新兴市场,各种因素的冲击成本比较大,因此建议选择置信度高的置信区间作为展期参考。

  以上的展期边界我们考虑的是一手合约的情况,而如果套保的空头头寸较大,交易过程中带来的冲击成本也不容小窥,而冲击成本和流动性并不是成简单的反比关系,这时就要采取一定的方法测算冲击成本,一般来说主要有三种方法:一是根据市场明细数据进行统计,二是通过历史数据动态测算,三是根据交易数据构建价格冲击模型的计量方法来测算冲击成本。涉及到操作层面的话,还是建议跟据实际情况灵活采取分批展期移仓的策略,一来能减少大笔期货头寸带来的大额冲击成本,二来也可以防范市场的流动性风险,在套保期间能始终保持绝大部分现货头寸都能得到风险对冲。

四、展期价差对于IF1008-IF1007展期的参考意义

  IF1006合约运行了28天,而IF1007合约则要运行35天,理论上说,IF1008-IF1007的展期边界应该相应扩大。从跨期套利的角度,从我们观测IF1008-IF1007合约价差情况看,最近几天合理价差比IF1007-IF1006提高了大约1个点,在18点左右,与此对应,安全的展期边界也应该有一定的提高,大约在19—20点,当然即使两个合约的合理价差在不同的时间段也会不一样,我们进行跨期套利和展期都需要参考短至几天内的一个合理价差。

  总结来说,灵活择机转换合约的套期保值其展期策略需要分析价差的分布和合约的流动性,合理确定触发合约转换的价差波动,价差波动越大,展期的潜在收益可能越高,另外合约转换的头寸和时机需要在实务中细细把握。值得注意的是该策略并非处处适用,只有两个合约价差具有均值回复特征时其有效性才能发挥,单边变化的价差不合适采用文中的展期策略,需另外考虑价差走势。

 

期货交易咨询电话:13366569149/ QQ924298649

 

本文首发地址- 银河期货:http://www.yhqh.net

 

 

期货交易咨询电话:13366569149/ QQ924298649

 

本文首发地址- 银河期货:http://www.yhqh.net

 

 

 

其中:

  T1为近月合约到期日,T2为远月合约到期日,T1  < T2

  F(t, T1)为到期日为T1的近月合约在时期t的价格;

  F(t, T2)为到期日为T2的远月合约在时期t的价格;

  r为 T1到T2 的无风险利率(年利率根据时间区间换算);

  ΔD为两个不同交割月合约价格的均衡价差。

  则理论价差为:

  这里均衡价差表示市场综合因素,主要包括投资者预期和其它因素。在宏观经济形势复杂多变的情况中,价差的残差项目很不好估计,因此,对宏观经济形势的把握是重中之重。突发政策可能有一个很大的脉冲,把合理价差扩大或者缩小到一个新的位置固定下来,执行套保策略时候如果不考虑这些,会陷入非常被动局面。

  事实上,只有远近合约的实际价差大于理论价差和展期的交易成本时,才会产生展期盈利。展期的交易成本主要包括交易手续费CT、保证金机会成本CO及交易执行冲击成本CI,即展期交易成本CE可以表示为:

  综合起来,我们得出对合约展期收益的必要条件为:

即实际价差大于理论价差和交易成本之和,上式中表示实际价差。

  结合当前的市场行情,我们重点追踪流动性比较好的IF1006和IF1007之间的理论价差确定展期时机。以M6代表目前IF1006点数,M7代表IF1007点数,IF1006合约6月18号交割,IF1007合约7月16号交割,即T2-T1=28天,取年化无风险收益率r=2.25%,计算时转化成日收益率,则6月合约和7月合约展期收益的条件可以表示为(计算时转化为指数点):

  接下来的任务就是确定均衡价差ΔD和展期交易成本CE了。

二、均衡价差如何确定

  与商品期货不同,金融期货的同一标的指数的两个不同交割月期货合约之间存在一个均衡价差,此均衡价差除受到利率影响外,还受到诸多其他市场因素包括投资者预期的影响,即使是同一标的指数的任意两个不同交割月合约的均衡价差也都不相同,甚至同一标的指数的两个交割月合约在不同时期的均衡价差也不一致,均衡价差的计算方法通常会因为不同合约或相同合约的不同时期而千差万别,受到诸多复杂因素的影响,很难通过一个完整并稳定的计量模型来描述。在这里,我们给出两个较为简单并实用的确定均衡价差的方法:

  1)均值法

  如果价差呈单向变动,即价差均为正或均为负(或绝大多数都为正或都为负),我们就可以认为其均衡价差等于其算术平均值。

  2)绝对偏差均值法

  如果价差呈双向变动,即价差一部分为正、一部分为负,则我们可认为均衡价差的绝对值就等于与其均值的绝对偏差的平均值,均衡价差的符号等于均值符号。即:Δ=(均值符号)同一标的指数的两个不同交割月合约的历史理论价差序列数据与其均值的绝对偏差的平均值。(Excel 中对应的统计函数为AVEDEV)。

  我们用高频数据统计得出的(M7-1.00175M6)的值几乎全部为正值,故我们采用均值法求出其算术平均值作为均衡价差,得:

三、交易成本如何确定:

  我们取保证金比例为16%,则展期交易的手续费为:

   保证金机会成本:(以一个月算)

   冲击成本:这里采用相关统计资料,认为一手合约的交易对市场产生的冲击成本为0.55‰,展期时6月合约和7月合约买卖各一次总的冲击成本为 

  则总的交易成本为:

  得IF1006-IF1007合约展期收益的条件为:

  通过以上计算,合理的展期边界应该在18.5左右。

  我们取IF1006和IF1007合约实际差价和理论差价进行追踪,得到下图的一个走势:

  蓝线是大于号左边的跟踪数据,红线是大于号右边的跟踪数据,红线可以看成是一个比较保守的展期边界,从上图中可以看出,从IF1006合约5月24日上市到6月18日交割,大部分时间里合理价差均小于展期边界,但是从上市之初到邻近交割又一直存在有一定的展期机会。当然6月7、8、9、10号由于价差过低,不适合做展期。所以我们说在有利的展期时机内一定要抓住机会将期货头寸分批分步进行展期,以防止类似于长时间价差过低不适合展期,或是临近交割时仓促的对期货头寸大规模展期,由于流动性不好付出比较大的冲击成本,而且会有将大规模现货暴露在风险中的可能。

  因为我们计算的展期边界比较保守,对于操作来说相对安全。类似于跨期套利,两个价差相距越大,展期就越有利。最好选取两个价差相距较大且比较稳定的时段进行展期,可以看出,由于5月末6月初价差波动剧烈,不利于展期风险的防范,而06合约上市之初和临近交割的几天是比较适合展期的,但是出于防范流动性风险的考虑,不推荐临近交割的最后两天进行展期,最好根据自身实际情况结合考虑盘中的各种风险,灵活的选取展期时间。

  另外我们还可以参考价差分布的置信区间得出安全性比较高的展期边界。统计得出,IF1007-IF1006的价差95%的置信区间在[8.68, 28.54]之间,90%的置信区间在[10.30, 26.92]之间,80%的置信区间在[12.12, 25.10]之间,由于股指期货是新兴市场,各种因素的冲击成本比较大,因此建议选择置信度高的置信区间作为展期参考。

  以上的展期边界我们考虑的是一手合约的情况,而如果套保的空头头寸较大,交易过程中带来的冲击成本也不容小窥,而冲击成本和流动性并不是成简单的反比关系,这时就要采取一定的方法测算冲击成本,一般来说主要有三种方法:一是根据市场明细数据进行统计,二是通过历史数据动态测算,三是根据交易数据构建价格冲击模型的计量方法来测算冲击成本。涉及到操作层面的话,还是建议跟据实际情况灵活采取分批展期移仓的策略,一来能减少大笔期货头寸带来的大额冲击成本,二来也可以防范市场的流动性风险,在套保期间能始终保持绝大部分现货头寸都能得到风险对冲。

四、展期价差对于IF1008-IF1007展期的参考意义

  IF1006合约运行了28天,而IF1007合约则要运行35天,理论上说,IF1008-IF1007的展期边界应该相应扩大。从跨期套利的角度,从我们观测IF1008-IF1007合约价差情况看,最近几天合理价差比IF1007-IF1006提高了大约1个点,在18点左右,与此对应,安全的展期边界也应该有一定的提高,大约在19—20点,当然即使两个合约的合理价差在不同的时间段也会不一样,我们进行跨期套利和展期都需要参考短至几天内的一个合理价差。

  总结来说,灵活择机转换合约的套期保值其展期策略需要分析价差的分布和合约的流动性,合理确定触发合约转换的价差波动,价差波动越大,展期的潜在收益可能越高,另外合约转换的头寸和时机需要在实务中细细把握。值得注意的是该策略并非处处适用,只有两个合约价差具有均值回复特征时其有效性才能发挥,单边变化的价差不合适采用文中的展期策略,需另外考虑价差走势。

  想进一步了解可咨询:

  银河期货 莫方方

  邮箱:mofangfang@chinastock.com.cn

    联系方式:010-85879509

 

 

 

其中:

  T1为近月合约到期日,T2为远月合约到期日,T1  < T2

  F(t, T1)为到期日为T1的近月合约在时期t的价格;

  F(t, T2)为到期日为T2的远月合约在时期t的价格;

  r为 T1到T2 的无风险利率(年利率根据时间区间换算);

  ΔD为两个不同交割月合约价格的均衡价差。

  则理论价差为:

  这里均衡价差表示市场综合因素,主要包括投资者预期和其它因素。在宏观经济形势复杂多变的情况中,价差的残差项目很不好估计,因此,对宏观经济形势的把握是重中之重。突发政策可能有一个很大的脉冲,把合理价差扩大或者缩小到一个新的位置固定下来,执行套保策略时候如果不考虑这些,会陷入非常被动局面。

  事实上,只有远近合约的实际价差大于理论价差和展期的交易成本时,才会产生展期盈利。展期的交易成本主要包括交易手续费CT、保证金机会成本CO及交易执行冲击成本CI,即展期交易成本CE可以表示为:

  综合起来,我们得出对合约展期收益的必要条件为:

即实际价差大于理论价差和交易成本之和,上式中表示实际价差。

  结合当前的市场行情,我们重点追踪流动性比较好的IF1006和IF1007之间的理论价差确定展期时机。以M6代表目前IF1006点数,M7代表IF1007点数,IF1006合约6月18号交割,IF1007合约7月16号交割,即T2-T1=28天,取年化无风险收益率r=2.25%,计算时转化成日收益率,则6月合约和7月合约展期收益的条件可以表示为(计算时转化为指数点):

  接下来的任务就是确定均衡价差ΔD和展期交易成本CE了。

二、均衡价差如何确定

  与商品期货不同,金融期货的同一标的指数的两个不同交割月期货合约之间存在一个均衡价差,此均衡价差除受到利率影响外,还受到诸多其他市场因素包括投资者预期的影响,即使是同一标的指数的任意两个不同交割月合约的均衡价差也都不相同,甚至同一标的指数的两个交割月合约在不同时期的均衡价差也不一致,均衡价差的计算方法通常会因为不同合约或相同合约的不同时期而千差万别,受到诸多复杂因素的影响,很难通过一个完整并稳定的计量模型来描述。在这里,我们给出两个较为简单并实用的确定均衡价差的方法:

  1)均值法

  如果价差呈单向变动,即价差均为正或均为负(或绝大多数都为正或都为负),我们就可以认为其均衡价差等于其算术平均值。

  2)绝对偏差均值法

  如果价差呈双向变动,即价差一部分为正、一部分为负,则我们可认为均衡价差的绝对值就等于与其均值的绝对偏差的平均值,均衡价差的符号等于均值符号。即:Δ=(均值符号)同一标的指数的两个不同交割月合约的历史理论价差序列数据与其均值的绝对偏差的平均值。(Excel 中对应的统计函数为AVEDEV)。

  我们用高频数据统计得出的(M7-1.00175M6)的值几乎全部为正值,故我们采用均值法求出其算术平均值作为均衡价差,得:

三、交易成本如何确定:

  我们取保证金比例为16%,则展期交易的手续费为:

   保证金机会成本:(以一个月算)

   冲击成本:这里采用相关统计资料,认为一手合约的交易对市场产生的冲击成本为0.55‰,展期时6月合约和7月合约买卖各一次总的冲击成本为 

  则总的交易成本为:

  得IF1006-IF1007合约展期收益的条件为:

  通过以上计算,合理的展期边界应该在18.5左右。

  我们取IF1006和IF1007合约实际差价和理论差价进行追踪,得到下图的一个走势:

  蓝线是大于号左边的跟踪数据,红线是大于号右边的跟踪数据,红线可以看成是一个比较保守的展期边界,从上图中可以看出,从IF1006合约5月24日上市到6月18日交割,大部分时间里合理价差均小于展期边界,但是从上市之初到邻近交割又一直存在有一定的展期机会。当然6月7、8、9、10号由于价差过低,不适合做展期。所以我们说在有利的展期时机内一定要抓住机会将期货头寸分批分步进行展期,以防止类似于长时间价差过低不适合展期,或是临近交割时仓促的对期货头寸大规模展期,由于流动性不好付出比较大的冲击成本,而且会有将大规模现货暴露在风险中的可能。

  因为我们计算的展期边界比较保守,对于操作来说相对安全。类似于跨期套利,两个价差相距越大,展期就越有利。最好选取两个价差相距较大且比较稳定的时段进行展期,可以看出,由于5月末6月初价差波动剧烈,不利于展期风险的防范,而06合约上市之初和临近交割的几天是比较适合展期的,但是出于防范流动性风险的考虑,不推荐临近交割的最后两天进行展期,最好根据自身实际情况结合考虑盘中的各种风险,灵活的选取展期时间。

  另外我们还可以参考价差分布的置信区间得出安全性比较高的展期边界。统计得出,IF1007-IF1006的价差95%的置信区间在[8.68, 28.54]之间,90%的置信区间在[10.30, 26.92]之间,80%的置信区间在[12.12, 25.10]之间,由于股指期货是新兴市场,各种因素的冲击成本比较大,因此建议选择置信度高的置信区间作为展期参考。

  以上的展期边界我们考虑的是一手合约的情况,而如果套保的空头头寸较大,交易过程中带来的冲击成本也不容小窥,而冲击成本和流动性并不是成简单的反比关系,这时就要采取一定的方法测算冲击成本,一般来说主要有三种方法:一是根据市场明细数据进行统计,二是通过历史数据动态测算,三是根据交易数据构建价格冲击模型的计量方法来测算冲击成本。涉及到操作层面的话,还是建议跟据实际情况灵活采取分批展期移仓的策略,一来能减少大笔期货头寸带来的大额冲击成本,二来也可以防范市场的流动性风险,在套保期间能始终保持绝大部分现货头寸都能得到风险对冲。

四、展期价差对于IF1008-IF1007展期的参考意义

  IF1006合约运行了28天,而IF1007合约则要运行35天,理论上说,IF1008-IF1007的展期边界应该相应扩大。从跨期套利的角度,从我们观测IF1008-IF1007合约价差情况看,最近几天合理价差比IF1007-IF1006提高了大约1个点,在18点左右,与此对应,安全的展期边界也应该有一定的提高,大约在19—20点,当然即使两个合约的合理价差在不同的时间段也会不一样,我们进行跨期套利和展期都需要参考短至几天内的一个合理价差。

  总结来说,灵活择机转换合约的套期保值其展期策略需要分析价差的分布和合约的流动性,合理确定触发合约转换的价差波动,价差波动越大,展期的潜在收益可能越高,另外合约转换的头寸和时机需要在实务中细细把握。值得注意的是该策略并非处处适用,只有两个合约价差具有均值回复特征时其有效性才能发挥,单边变化的价差不合适采用文中的展期策略,需另外考虑价差走势。

 

期货交易咨询电话:13366569149/ QQ924298649

 

本文首发地址- 银河期货:http://www.yhqh.net

 

 

期货交易咨询电话:13366569149/ QQ924298649

 

本文首发地址- 银河期货:http://www.yhqh.net

 

 

 


期货开户热线: 010-68569710 (王威)
期货开户流程: http://www.yhqh.net/kaihu/shouji.html
为您提供专业的期货开户期权开户期货手机开户股指期货开户期货预约开户服务。
您或许还喜欢以下文章:
期货期权大全:
股指期货 国债期货 沪深300 螺纹钢期货 天然橡胶期货 白银期货 热卷期货 沥青期货 铜期货 黄金期货 锡期货 铝期货 锌期货 铅期货 镍期货 原油期货 燃料油期货 铁矿石期货 鸡蛋期货 豆粕期货 豆油期货 大豆期货 玉米期货 PVC期货 聚乙烯期货 棕榈油期货 焦炭期货 焦煤期货 PP期货 PTA期货 甲醇期货 玻璃期货 菜粕期货 白糖期货 锰硅期货 硅铁期货 淀粉期货 菜籽油期货 棉花期货 动力煤期货 小麦期货 早籼稻期货 棉纱期货 股票期权 白糖期权 豆粕期权