期货杠杆给股票市场的教训

时间: 2015-07-17 阅读:213 录入:yhqh2305 作者:
   银河期货

   本轮由引起的股市调整,给市场带来了深刻的教训。经过15个交易日的快速降杠杆,两融余额自6月18日开始共下降了8300亿元左右,同期A股自由流通市值减少了9万亿元。上周在国家队积极救市下,市场开始低位反弹,两融余额亦逐步回升企稳。目前两融整体维持在1.4万亿元,接近今年3月底的水平,显示前期大规模个股的强平压力大大减轻。

  但是从两融余额占A股总市值和自由流通市值的比例来看,前者从前期高点3.15%下降至2.8%,后者从8.4%下降至8%,均没有出现显著下降,这意味着杠杆危机还没有完全消除。

  上周日证监会发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》,严禁账户持有人通过证券账户下设子账户、分账户、虚拟账户等方式违规进行证券交易。未来监管层将严格监管杠杆业务,规范杠杆资金入市的行为。虽然短期市场的强平风暴或有缓解,但两融占比仍然较高,我们认为整个降杠杆的周期远未结束。

  期指贴水无需恐慌

  本周期指进入交割周,三个主力合约均出现大幅贴水。截至周三收盘,IF1507、IH1507、IC1507分别贴水134、79、344点,这种看似不太寻常的现象引起了广大投资者的关注。

  造成期指贴水的原因有很多,包括现货股票集中分红、机构投资者的套保需求以及投机者对后市的看法等。我们认为,期指无论是升水还是贴水都是正常的市场表现,投资者无需过于恐慌。

  一般来说,当期货大幅贴水时,投资者可以进行买入期货、卖出现货股票的反向套利操作。以周三的收盘价格为例,投资者可融券卖出沪深300,30万股,同时买入1手IF1507合约,等到交割日基差收敛后,再买入ETF还券,同时将期货合约进行平仓。但是,由于我国目前股票融券卖出不顺畅,实际上反向套利操作较难。这使得基差一直贴水,迟迟不能收敛到正常的水平。

  从历史来看,期指贴水不一定会对期指交割日产生较大影响。我们统计了在沪深300股指期货61个交割日里,现货指数平均振幅2%,平均涨跌幅为0.11%,说明现货在交割日的波动整体平稳,并没有出现市场所谓的“交割日效应”。

  另外,在国外期货市场中,有案例显示,当期指贴水进入交割日,有时会出现“拉高结算”的现象,对期指空头格外不利。但我们认为,这种情况在我国发生的概率不大。因为我国股指期货是现金交割,交割价是按照现货最后两个小时的算术平均值计算的,与其他期货市场采用现货收盘价作为交割价有本质上的不同,投资者想要操纵我国股指期货的交割价难度较大。

  从本次将要交割的1507月合约来看,三个合约的总持仓量自7月初开始快速下降,由21万手下降至目前仅5万手。我们预计,进入到交割日的总持仓量较少,这也减小了市场出现“拉高结算”的可能。

  最后,从期指总持仓变化来看,目前多空双方表现较为谨慎,对后市持观望态度。因此,预计市场在交割日前出现趋势性行情的概率较低。



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