化工品套利存在更多机会

时间: 2012-06-06 阅读:563 录入:mamengbo 作者:
    随着原油期货玻璃期货的筹备上市,国内化工品期货覆盖面将越来越广,这不仅完善了我国化工品期货品种体系,还拓展了期货市场服务国民经济的广度和深度。而对于期货市场投资者来说,品种体系的完善也为套利提供了更多选择。

  套利功能是发现市场相对价格,促使价格关系走向合理,相应商品或市场资源得到合理有效的配置。为了判断价格关系是否以不合理状态出现,套利者必须理清化工品产业结构和内在联系。当前上市品种中,PTA、LLDPE、PVC和甲醇等是较为活跃的化工期货品种,它们在产业链上具备的内在联系奠定了化工品套利的理论基础。

  上游原料具备重合性

  PTA生产链可表示为“原油→石脑油→PX→PTA”。LLDPE生产链可表示为“原油→石脑油→乙烯→LLDPE”。PVC的生产方法分为电石法和乙烯法,国内以电石法为主,国外以乙烯法为主,乙烯法PVC生产链可表示为“原油→石脑油→乙烯→PVC”。甲醇生产与以上三个品种区别较大,主要有煤制甲醇、天然气制甲醇以及焦炉气制备甲醇。从以上四大化工品生产来看,前三者生产源头均为原油,决定了三者之间必然具备相关性。其中LLDPE和乙烯法PVC生产路线重合度最高,理论上相关性最大;LLDPE和PTA、PVC和PTA生产路线重合度相对较小,理论上相关性略有降低;PTA、LLDPE、PVC与甲醇的生产路线几乎没有重合,但原油、煤和天然气均为能源,价格相互影响,因此,前三者与甲醇仍具有一定相关性。

  下游产品具备重合性

  PTA下游消费方面,大约75%生产涤纶长丝和涤纶短纤,最终用于纺织行业。20%生产聚酯瓶片,主要应用于各种饮料的包装。还有5%的PTA生产聚酯薄膜,主要应用于包装材料、胶片和磁带。LLDPE下游消费方面,大约75%生产包装膜和农膜,用于食品包装行业和农业,其他用于电线电缆、管材、注塑和涂层制品等领域。PVC下游消费方面,大约45%生产型材、管材和板材,10%左右用于制造薄膜,其他还用于生产日用消费品。甲醇的下游消费方面,生产甲醛、二甲醚和用于甲醇燃料约占下游消费的60%,其他用于生产醋酸、甲基叔丁基醚等。从四大化工品的消费领域来看,LLDPE和PVC的重合度最高,其他品种之间重合度较低。此外,一些品种的下游产品是另一些品种的生产原料之一。如PTA生产需要用到醋酸,每吨PTA约消耗40公斤醋酸,而醋酸是甲醇的下游产品,为甲醇的第四大消费领域。甲醇上市以来的各个化工品种相关系数也表明,LLDPE、TA和PVC之间相关系数较高,它们与甲醇相关系数较低,其中PVC与甲醇的相关系数最低,这说明品种的价格相关性与它们在产业链上的相关程度有一定联系。

  投资者对化工期货品种产业链有一定的掌握,才能够把握品种基本面强弱,从而进行对冲套利组合操作。然而,衡量品种之间价差未来走向是实际操作中的重点和难点。一般来说,判断品种之间价差关系方法分为产业趋势分析法和统计分析法。

  产业趋势分析法是以基本面分析为基础,研究相关品种基本面强弱关系,进行买强抛弱的套利操作。两个标的商品具有相关性,但在具体基本面方面存在一定差异,导致基本面较强的品种在整体市场上涨阶段上涨幅度更大,而基本面较弱品种在整体市场下跌阶段跌幅更深,所以,无论上涨还是下跌,两者价差均表现为扩大或缩小。

  统计分析法是以历史价差或比价为依据,通过数据统计来界定历史上两者价差或比价的波动区间,并认为价格在某一区间内运行即为常态。如果价差脱离此区间,就是不正常状态或暂时的状态,价差存在回归的需求。根据该原理,当价差突破历史区间达到一定程度时,投资者就可以进场套利,而当价差回到一定水平时则要进行平仓。

  产业趋势分析法和统计分析法均存在不足。产业趋势分析法只考虑基本面变化情况,忽略价差所处的历史位置,难以把握入场点和出场点;统计分析法只考虑价差之间的历史静态关系,仅以价差回归为唯一参考,而没有考虑影响价差变化的各自基本面因素是否与历史情况有所不同。换言之,仅根据基本面强弱或者价差的历史强弱进行套利,成功率都较低。只有将产业趋势分析法和统计分析法相结合,才能够提高套利的成功率。

  综上,化工品的产业构成以及品种间的内在联系是化工品套利的理论基础。相对于农产品和金属期货,化工品期货起步较晚,且产业链较长,套利研究和应用相对落后,并未受到投资者重视和充分挖掘。不过,这也表明化工品套利存在更多机会和更大空间。

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