利用套利思路构建股指期货对冲策略

时间: 2011-07-05 阅读:668 录入:caiyumeng
    通常,投资者或基金经理在现货市场即股票市场上,通过构建组合来获得超过比较基准的投资收益,无论是采取相对估值法,还是绝对估值法,对于市场整体或个股的价值估计,均存在对未来增长预期判断的基础上,而预期通常具有不稳定性,况且历史不会简单的重复,而且在扣除通胀因素影响后,投资者更需关注的绝对收益,而并非相对于比较基准的相对收益。
    本文阐述的投资策略是站在股指期货期现套利组合的角度,利用沪深300指数的编制规则、投资者对宏观经济及行业判断以及股指期货优异的属性特点三个方面,通过构建对冲组合,来获得绝对收益。根据宏观经济运行态势,可以分为两种情况,执行不同的策略:
    1.在市场未来系统性涨跌趋势不明的情况下的构建方法:在沪深300股指期货市场上建立空头头寸,在股票组合中,选取范围分为两类,一类是在沪深300指数范围之内的300只股票,称为样本内备选个股;一类是与沪深300指数内个股行业和历史走势相关度较高的个股,称之为样本外备选个股。通过两种策略来选入股票,一种策略是做空行业,即以较大概率认为某个行业在未来阶段性投资收益将低于沪深300指数,将会拉低股票组合收益,在组合构建过程中,这些股票将被剔除;一种策略是做多行业股票,即投资者以较大的概率判断某行业的未来阶段性收益将高于沪深300指数,将有利于提升组合的收益,在组合构建中,将首选这类股票。
    2.在市场未来系统性涨跌趋势相对较为明朗的情况下的构建方法:如市场大幅下挫后的阶段性底部、国家宏观调控显示的各项信号明显有利于股市系统性上涨、外围市场信息明显有利于全球经济恢复和系统性稳定等情况出现,通过宏观分析和判断,在以较大概率确定未来市场将会系统性上涨的情况下,在股指期货市场下解除空头头寸,并以相对空头头寸规模小的尺度建立多头头寸,一方面利用股指期货杠杆交易、单手头寸大、建仓容易、流动性好及市场冲击成本小的优势快速获得反弹阶段的超额收益,一方面通过控制多头头寸规模,防止市场下跌造成股票组合和期货头寸的同时亏损的情况,在这种期货现货均多头的情况下,风险相对较大,因此,要求投资者必须在以较大概率的、相对较确定的前提下,方可采取这种策略。
    结合今年上半年的市场情况,在宏观经济上,国家通过调整准备金、加息等各项措施收紧流动性,尤其是4月19日开始,市场开始大幅调整,自2011年4月19日至6月20日,通过Wind数据库显示,沪深300指数的阶段收益率是-10.81%,申万一级行业指数中,表现最好的成分指数食品饮料收益率为-4.11%,房地产收益率为-8.95%,家用电器收益为-9.35%,表现最差的成分股指数信息设备收益率为-19.09%,机械设备收益率为-18.34%。通过沽空股指期货,买入收益强于指数的组合,共有9个行业可以保证投资者在不考虑成本下有绝对正收益,即使投资者选择失误,选择了最差的信息设备行业,下跌幅度达到-19.09%,相对收益为-8.28%,也远高于沪深300指数-10.81%的下跌幅度。
    在未来趋势发生逆转的情况下,沪深300指数股指期货可以迅速调整头寸组合,在冲击成本很小的情况下,可以快速建立仓位,空头的平仓将有利于现货指数的反弹,这种策略特别适合于V型反转行情的情况,在今年上半年市场趋势不明以及近期市场明显反转的情况下,采取本文利用套利思想建立的对冲策略,将为投资者一方面保护头寸,获得超额收益,一方面在市场反转时,获得快速反弹的良好收益。本策略需要投资者以中期行情为主要投资阶段,以宏观分析和行业分析为基础,剔除确定性较强的、表现较差的个股,以行业组合来构建现货组合,并充分利用股指期货的特点,通过做空行业和做多行业,获得超额收益。
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