为期指股灾“替罪羊”身份平反

时间: 2016-08-01 阅读:549 录入:yhqh2305 作者:

    股指期货上市改变了中国的单边做多市场,A股终于出现了价格发现功能与风险管理工具。然而,期指IF、IH和IC在2010年4月与2015年4月的两次上市前后,大盘都出现了大幅调整,真是股指期货惹的祸?

  海通证券(600837,股吧)期货研究主管高上表示,从2015年8月26日到9月7日逐步限仓后,A股的“千股跌停”并没有停止发生,如2015年11月27日、2016年1月4日、2016年1月7日与1月26日还是发生了四次“千股跌停”,股指期货不是股灾的原因,在股灾中只是扮演了替罪羊的角色。

  高上认为,回顾股灾期货的救市政策可以看出,股灾的主要原因是经济下行压力与估值高企。2015年6月12日,沪指创出本轮5178点高点,创业板竟然高达140倍的市盈率,全球罕见。而此时,各类高杠杆配资蜂拥入场博傻。6月13日,场外配资遭严查,成为压倒市场的最后一根稻草,市场也由5178点一路跌至3000点附近。

  “我们应该看到,当前金融环境已经发生了巨大转变,杠杆、做空、程序化等问题交织,从现货到期货、场内到场外、国内到国外,救市涉及面广泛,不仅是资本市场本身,还出现了外汇市场、楼市以及海外市场的联动,牵一发动全身,对我国金融的监管水平提出了巨大挑战。”高上表示。

  他指出,救市主要是救流动性,而针对股指期货限仓却采取了相反的做法,使得市场避险的泄洪口阻塞,卖压马上转向现货。期间中金所开仓手数由1200手降为600手,随后又降为100手,保证金由8%提升至40%,对正常的期指交易限制极大,引发了成交量的跳水以及基差波幅的进一步扩大,加大了对现货市场的反向引导。

  “然而,股指期货不是股市异常波动的罪魁祸首。正如武器可以成为侵略、恐怖的工具,同时也能成为和平和防恐的有力保障,衍生品作为IPO的一级市场、交易的二级市场之后的风险管理的三级市场,已经成为成熟市场管理金融市场不可或缺的工具。”高上说。

  回顾历史,金融期货创设恰恰是全球金融市场开放后应对汇率、股灾的产物。1971年7月由1944年建立的布雷顿森林体系崩溃后,浮动汇率制取代了固定汇率制,由此产生了通过外汇期货来规避风险的需求。上世纪70年代美国国际收支恶化,通货膨胀居高不下,为了抑制通货膨胀,美国提高了利率,但失业率大增,于是再度降低利率,导致美国利率波动加剧,因而迫切需要投资工具来规避风险。尤其是1974年美国股市暴跌50%,投资者不计成本抛售离场,市场缺少对冲风险的金融工具,促使管理者不得不通过创新来促进股市的健康发展。1972年芝加哥商业交易所(CME)首次推出包括英镑、加拿大元、德国马克在内的外汇期货合约。1975年芝加哥期交所(CBOT)推出第一张利率期货合约。1982年堪萨斯期交所(KCBT)推出股指期货。

  然而,1987年的股市异常波动促使美国反省衍生品在股市异常波动中的作用,1988年5月格林斯潘在美国国会听证会上认为,正是因为中止了股指期货交易,美国现货市场承受了巨大的抛压。股指期货先于现货做出市场反应,更多机构愿意在期货市场做出方向选择,而套利使得现货随后跟上期货市场的步伐,平滑了市场波动。经历了1987年的股市异常波动后,股指期货在美国以后的市场暴跌中都发挥了明显的规避风险功能。

  高上表示,这轮股市异常波动可能大大延后金融创新改革的步伐,由于国内的改革往往因市场倒逼而产生,股灾与汇率的波动,增加了金融市场的不确定性,反而可能促使政府在金融大部制的改革中尝试惊险一跳,加快金融在混业背景下的监管力度。



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