期指大周期熊市格局未改

时间: 2016-03-03 阅读:522 录入:yhqh2305

 A股2月累计下跌1.81%,创出自2002年以来的2月最差表现,创业板下跌6.69%,率先刷新年内新低。具体来看:1月底A股创下2015年来新低,沪指剑指2638.30点。春节前股市触底反弹,成交萎缩;受春节期间外围股市下跌影响,节后首日股指跳空低开,随后利空因素消化,并在一系列地产行业相关政策的推动下,地产等板块带动大盘走高,交投开始活跃。但熊市中的反弹高度有限,沪指上冲3000点未果,2月25日暴跌6.41%,再现千股跌停,反弹结束。

  图1 上证指数走势图


  资料来源:文华财经

  一、基本面分析

  (一)PMI继续下降,经济数据疲弱

  2月官方制造业PMI49.0%,连续7个月位于荣枯线之下,并创逾3年新低;财新PMI为48.0,创5个月以来新低,显示制造业景气度下滑,经济数据依旧疲弱。此外,中国1月出口同比下滑11.2%,1月进口同比大降18.8%,贸易顺差632.9亿美元创纪录新高。1月进出口数据均低于市场预期,显示出中国内需走弱,外需低迷,但创记录的贸易顺差显示出中国仍然有较强的竞争优势。3月份美联储加息大概率缺席,欧央行加码宽松可能性较小,国内外因素并不支持近期人民币汇率大幅走弱,但长期人民币贬值预期并未彻底改变。

  图1 PMI走势图


  资料来源:WIND、格林大华期货研究所

  (二)降准释放流动性,货币政策有节制的宽松

  1月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨1.8%,涨幅比去年12月份扩大了0.2个百分点,创五个月来新高。其中,食品价格上涨4.1%。另一方面,1月份全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降5.3%,为连续47个月下滑,降幅较过去5个月有所收窄。春节假期临近推高市场需求,加之寒冷天气令食品价格暂时走高是1月CPI回升主因。2月翘尾因素与春节消费叠加,CPI或将继续走高。PPI跌幅略有收窄,对基数效应和国际大宗商品跌幅放缓有正面帮助。总体来看工业品价格通缩的局面仍将持续,但通缩力度可能有所缓解,实际利率被动下降,再考虑到汇率掣肘,降息空间越来越小。

  图2 CPI、PPI数据图


  资料来源:WIND、格林大华期货研究所

  另外,2016年1月起对CPI构成分类及相应权重进行了调整,这一调整变化已经反映在1月的CPI数据之中。由于食品权重被调低,CPI受食品价格变动影响或弱化,而1月的CPI和PPI数据则表明非食品价格可能有所企稳回升。

  中国1月M2、新增人民币贷款与社融规模大超预期。1月M0同比增加15.1%,主要原因在于春节临近,取现需求导致流通中的现金增加,这一规律在往年春节期间均有出现。而M1和M2的同比增速分别为18.6%和14%,增速均为近年来新高,M1-M2增速差也扩大至4.6%,由于M1中企业活期存款占主体,而M2中居民储蓄存款占比较大,这一增速差的扩大表明宏观经济增速放缓下,信贷投放在持续增加。我们可以看到,新增人民币贷款也达到创记录的2.51万亿元。但是这一增量更多的可能来自于借旧换新,而非主动的货币宽松,节后资金面并没有信贷数据显示的那样宽松。

  图3 M0、M1、M2增速


  资料来源:WIND、格林大华期货研究所

  1月份的信贷数据大幅超出市场预期,引发股市走高,但是这一数据与市场利率表现有一定的背离,结合企业发债的情况来看,信贷数据超预期的部分原因在于企业的借新还旧,因此2月数据也大概率超出市场预期,但并不能说市场资金面宽松,此外走高的通胀数据也限制货币政策的空间。从投资者意愿来看,入场意愿处于较低水平,市场增量资金有限,包括融资额度,余额宝情绪指数以及银证转账数据也对此形成印证。

  2月29日央行宣布,自3月1日起决定下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,可释放6000亿左右的流动性。此次降准更多地旨在稳定增长,对冲流动性紧张,而非刻意提振股市和楼市,符合稳健略偏宽松的货币政策基调。央行在“两会”之前降准,显示出强烈的稳增长意愿,但是与去年二季度普遍降准100个基点外加定向降准相比,未来宽松将以比较有节制的方式推进,这可能是出于对杠杆率和CPI进一步上升的担忧。对于股市而言,降准对市场形成短期利好。

  (三)政策刺激明显,地产量价齐升

  2月19日,财政部、国税局及住建部三部委发布《关于调整房地产交易环节契税、营业税优惠政策的通知》,下调房地产交易环节契税、营业税,自2016年2月22日起执行。通知提到,其中,对个人购买家庭唯一住房,面积为90平方米及以下的,减按1%的税率征收契税;面积为90平方米以上的,减按1.5%的税率征收契税。对个人购买家庭第二套改善性住房,面积为90平方米及以下的,减按1%的税率征收契税;面积为90平方米以上的,减按2%的税率征收契税。

  2月23日,国土资源部等国家四部委联合发文,明确提出要进一步规范土地储备行为、合理确定土地储备总体规模、妥善处置存量土地储备债务以及调整土地储备筹资方式、规范土地储备资金使用管理等行为。其中,要求各地土地储备总体规模,应当根据当地经济发展水平、当地财力状况、年度土地供应量、年度地方政府债务限额等因素确定。

  最近中央和地方密集出台的下调首付比例、上调公积金存款利率、减免房地产契税营业税等政策是从需求端增强购买力,降低购房成本,规范土地储备的联合发文是从供给侧减少供应量。受益于政策支持,房地产近期升温明显。从商品房价格趋势看,据国家统计局测算,1月份70个大中城市新建商品住宅价格环比综合平均涨幅比上月扩大0.4 个百分点,同期二手房为0.6%,显示房地产行业区域结构性边际改善明显;从商品房成交趋势看,经初步统计,30 大中城市2016年1-2月商品房成交约3123.7 万方,同比2015年上升了18.0%,表现出商品房成交区域结构上的“量价齐升”态势。在房地产行业整体处于“结构分化”的背景下,区域结构上的“量价齐升”,能够为房地产行业景气度带来边际改善。结合近期周小川行长“个人住房加杠杆逻辑是对的”的表态,我们认为管理层将房地产行业作为“适度扩大总需求”的重要部分。由此,房地产行业景气度边际改善有望持续。就A股来说,房地产板块及产业链具有较好预期。相应的,房地产板块占比较重的沪深300指数、上证50指数表现或将好于中证500指数。

  二、两会期间A股或震荡略低

  第十二届全国人民代表大会第四次会议和政协第十二届全国委员会第四次会议,分别于2016年3月5日和3月3日召开。统计显示:在过去21年的“两会”期间,上证指数有12次上涨,平均涨幅2.91%。涨幅最大的1997年,为9.10%,从来没有一次超过10%。刨除一次持平,上证指数在8年里的“两会”期间是下跌的,平均跌幅为4.17%,其中,2008年“两会”期间,上证指数跌幅达15.37%。特别是金融危机以后,两会期间股市的波动较为温和。

  在过去21年,“两会”期间上证指数走势与当年市场总体走势相背离的有12次。其中,2006年“两会”期间上证指数下跌2.02%,但全年股市却飙升130.43%;2000年、2014年两个年度,上证指数涨幅均超过50%,但“两会”期间却均下跌。历史经验表明:股市很难出现激动人心的“两会行情”,两会走势也并不能代表全年走势。

  

  表1 两会期间上证指数涨跌与全年涨跌幅对比

  数据来源:格林大华期货研究所

  最可能的理由:领导们忙着开“两会”,没时间发布重要的利好政策。比如,存款准备金率及利率调整从来就没有一次是在“两会”期间宣布的。即便是在货币政策频繁出招的2007年(10次上调存款准备金)、2008年(9次上调存款准备金)、2011年(6次调整存款准备金)三个年度,央行也都是错开了“两会”的时间窗口。时间与“两会”最为接近的是2008年3月18日,央行等到“两会”胜利闭幕后,在当天晚间才公布上调存款准备金。预计今年两会市场仍难有大行情,震荡略低为大概率事件。

  三、风险因素

  (一)两会召开

  会中一般会提出当年的经济增速目标,因此会议召开后市场对于政策的预期会逐步提升,有助于改善股市下行趋势。

  (二)美联储议息会议

  3月15-16日,美联储将召开议息会议。由于近期美国经济数据出现反复,市场对于美联储是否加息的看法也存在分歧,预计缺席为大概率事件。

  四、行情预判

  3月中上旬以震荡偏弱为主,预计波幅不大,沪指上方3000点为重要压力位。两会结束后,A股走势受政策影响较大,但弱势行情改变仍需要资金面的支持。目前市场大周期的熊市调整格局远没有结束,因此期指在操作上建议延续偏空思路,尝试逢高沽空策略。


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