旺季行情郑糖露端倪

时间: 2017-08-10 阅读:136 录入:zhaobo2017 作者:

      6月底以来,国际原糖市场悲观情绪逐渐缓解,ICE原糖开始强势反弹。郑糖表现稍弱,8月首周振荡上行,旺季行情初露端倪;期权方面,隐含波动率溢价持续收窄,为中长期看涨策略提供了介入良机。

国际原糖强势反弹:二季度末,国际评估机构上调2017/2018榨季全球食糖过剩量,Green Pool等评估机构甚至下调2016/2017榨季供应缺口。国际原糖市场基本面逐渐恶化,市场悲观情绪弥漫。ICE 11号糖10月合约最低下探至12.74美分/磅,对冲基金及大型投机客净空头头寸规模为近10年以来最高水平。 但另一方面,若基本面无极端因素,8月以后国际原糖价格基本可以保持稳定。首先,市场已经坦然面对巴西的增产。巴西的产量已经计入了当前的国际原糖期货价格中。同时,随着巴西剩余压榨时间减少,该国预期产量在不断兑现,市场关注重心将逐步转向原糖出口方面。其次,印度市场正在向最糟糕的预期演化。2016年年底至2017年年初市场预期印度有可能放开进口政策,但随着该国2017/2018榨季丰产预期不断发酵,其国内对来年供应过剩的担忧重燃,不仅配额外进口原糖数量远小于市场预期的250万吨,还在7月提高了原糖进口关税。但在国际原糖大幅下挫之后,7月初市场情绪改善。

郑糖初步确立底部:整个7月,郑糖不顾国际原糖期货市场反弹而继续下探,SR1801合约一度跌破6000元/吨整数关口,最低下探至5992元/吨。尽管SR1801合约8月才开始底部反弹,但短期来看底部基本确立。中国市场并不存在明显的利空因素。目前现货市场旺季销售加快,中糖协新公布的数据显示,销售进度明显快于往年。进入8月,现货成交继续转好,甚至出现有贸易商拿不到货的情况。根据生意社统计数据,6月国内白糖现货价格6650元/吨,近期已下跌至6500元/吨附近,但期货跌幅远大于现货,基差迅速走强,主力基差率一度达到7.12%。8月初,伴随着SR1801合约价格上行,基差小幅收窄,封杀了郑糖继续下行的空间。

  同时,成本也在支撑期货价格。2016/2017年度广西甘蔗收购价提升至500元/吨,推升主产区广西的制糖成本为6000—6200元/吨。ICE原糖重回14美分/磅上方,配额外进口关税上调后,配额外原糖进口折算成国内食糖价格在6300元/吨上方。下半年,中国新糖供应相对紧张,而国际主要产糖国巴西原糖供应十分充裕,因此理论上国内白糖价格应该高于国际折算价。

  当前,郑糖已完成移仓换月,SR1801成交量、持仓量不断增加,成为未来多空双方争夺的主战场。目前SR1801合约价格虽反弹,但跌势并未改变,前方密集成交区间6200—6300元/吨压力较大,短期可能陷入底部振荡。同时,SR1801合约在7月的下跌中量价背离严重,短线做空空间已经不大,考虑到下半年的消费旺季与供应短缺,推荐在6200元/吨附近可逐步介入中长线多单。

期权隐含波动率不断走低:白糖期权上周累计成交量为2.07万手(单边),认沽认购比回落至0.77附近。这与近期行情反弹有关,也反映了近期市场乐观情绪与看多预期。期权隐含波动率在7月初出现高溢价之后缓慢回归,当前同白糖期货30日历史波动率相差无几。但相对于60日、90日,历史波动率依然存在2%左右的溢价。未来隐含波动率可能还会持续下行,但考虑到历史波动率缓慢上行,做空波动率策略并不太适宜。

      建议着重关注SR1801回调所带来的中长线买入深度虚值看涨期权的机会。一方面,SR1801反弹至6200—6300元/吨阻力区间,下跌趋势尚未终结,短期可能重拾跌势;另一方面,隐含波动率的下行也为看涨期权多头提供了更低的介入成本。


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