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打新股 巧用期权

[ 录入:yhqh2305 时间:2017-04-24 阅读:36 字号: ]

 打新股好比天上掉馅饼——万人抢破头。网下打新中签率虽高,但“门槛”需数千万元股票底仓。股民刘先生2016年9月用5000万元股票底仓参与网下打新,中签多只新股,一月内获利63万元。但9月上证指数下跌2.62%,股票底仓亏损近百万元,打新成了空欢喜。故有效的股票底仓市值管理非常必要。

  三种常用股票底仓市值管理工具

  打新总收益=新股收益+股票底仓盈亏,对冲掉底仓风险就可以享受“净利润”。目前常见工具有三类。

  首先是券商融券。融券卖出股票,同时买入相应股票现货。但融券的券源有限,且融券费率较高,年化成本平均8.5%左右。

  其次是做空股指期货。当前股指期货限制持仓,不能满足上千万资产的对冲要求。此外期指价低于股票价的“负基差”,也会拉高对冲成本。

  第三是买入认沽期权。只需在持有标的股票同时,买入相应数量认沽期权即可对冲,且权利金成本不高。无论着眼成本还是可操作性,期权策略都更胜一筹。

  买入认沽期权的实战运用

  认沽期权的买方拥有合约到期时以约定价格卖出标的股票的权利。如合约到期时股价上涨,认沽期权可不行权,合约作废;如到期时股价下跌,认沽期权行权,则投资者可按约定的执行价格原价卖出股票,从而避免损失。

  以最先上市的50ETF期权为例,由于50ETF不能直接作为打新市值,故以50ETF成分股作为底仓。

  吸取上次的教训,刘先生2016年10月31日以2.3元价格买入2200万份50ETF,并通过赎回得到一篮子股票用于网下打新,底仓总市值5060万元。与此同时买入2200张2017年6月到期执行价为2.3元的认沽期权合约。每张合约权利金1150元,权利金总成本253万元。手续费按每张6元计算,总成本1.32万元。合约到期时刘先生面临以下两种情况:一是标的资产下跌,将期权行权。即使底仓市值大跌20%,刘先生也可以每份2.3元的执行价卖出50ETF。那么,其市值变为5060-253-1.32=4805.68万元,市值总收益仅下跌5.03%。二是标的资产上涨。如底仓市值上涨20%,则市值变为5060*(1+20%)-253-1.32=5817.68万元,市值总收益上涨14.97%。可见,买入认沽期权能将策略整体风险控制在一定范围内,当股票收益大于期权权利金时,还可坐享股价上涨的红利。

  买入不同到期日认沽期权合约对打新市值有何影响?上述案例中策略最大损失为5.03%。如改选买入近月到期的认沽期权效果如何呢?已知2016年10月31日当天12月到期执行价为2.3元的认沽期权价格为450元,则成本为(450+6)*2200=100.32万元。因合约有效期短,需在合约到期后展期,即买入下一份近月合约。展期保护至2017年6月底约需4次买入近月认沽期权,总成本约100.32*4=401.28万元,市值最大损失约7.9%。可见,相对于近月合约而言,买入远月认沽合约总成本更少,最大损失更低,且持有期内无需频繁移仓。但远月合约包含更多时间价值,故策略初期需一次性支付的权利金更多。

  买入不同执行价认沽期权合约对打新市值又会有什么影响?2016年6月到期的认沽合约中,如分别选择执行价2.4元的实值合约、执行价2.3元的平值合约、执行价2.2元的虚值合约,三种策略的成本和最大损失情形如下:首先,认沽期权执行价越低,行权可能性越小,权利金越少,故策略成本是实值>平值>虚值;其次,实值期权对底仓市值的保护程度更好,故策略最大损失是实值<平值<虚值;最后,因虚值合约成本低,故上涨行情中市值收益更大。

  综上所述,通过买入认沽期权管理网下打新的股票底仓市值最有效。投资者可综合权衡保险效用、成本和自身风险承受能力,选择认沽期权的执行价和到期日。

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