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高盛告诉你:大宗商品套利交易秘诀在哪里

时间: 2017-07-18 阅读:64 录入:zhaimanxi

  对目前的全球市场而言,最显眼的一个特征就是低波动率。在这样的环境下,市场越来越关注要怎样进行套利交易


  和其它资产类别不同,大宗商品市场有实物资产的属性,由于其储存成本、库存模式以及需求季节性的区别,不同大宗商品的套利策略也是不同的。

  在高盛(Goldman Sachs)最新发布的报告中,分部介绍了金属和能源大宗商品不同的套利策略。

 

  宏观波动率低迷

  目前,无论是宏观波动率还是市场波动率都在相当低的水平,无论是GDP增长、通胀还是就业水平的波动率都处在二战后平均水平的一半左右,而股市和债市的波动率则更是接近历史低点。

  市场波动率同样低迷

  高盛指出,虽然地缘政治问题和其它一些不可知问题是可能推动波动率大涨的,但从历史数据来看,低波动率总是能维持相当一段时间。而这一切都表明,套利策略的有利时机到了。

  高盛报告称,在外汇市场,持有和价格变动之间是负相关的关系。但在大宗商品市场,情况就完全不同,持有某种大宗商品,对价格变动是有正相关关系的,尽管这一相关性其实是比较弱的。

  持大宗商品对价格变动是有正相关关系的

  也就是说,处在现货溢价状态中的大宗商品,其价格通常是会走高的,总回报也会增加。大宗商品本身有实物属性,因此,其时间价差和库存水平之间是有很强的相关性的。

  高盛指出,在原油和铜市场,低库存量通常会带来更高水平的现货溢价曲线。这一相关性很容易理解,在库存出现短缺的情况下,现货价格被推高的程度自然是大过期货价格被推高的程度,毕竟短时间的供应难以跟上,但长时间的供应是可以慢慢积累的。

  低原油库存量会推动原油现货升水曲线

  需要注意的是,大宗商品期货曲线的形成是会比较持久的,因此大宗商品的持有也会是比较持久的。这也是为什么很多大宗商品市场中,运用动能策略的表现会更好,比如金属和能源市场。

  但高盛指出,金属和能源市场也有比较明显的不同,因为金属的存储成本是相对比较低的,因此其期货曲线不会像能源市场一样,在出现供应过剩的情况下很快转为大量的期货升水。

  原油和金属不同

  高盛表示,要在大宗商品期货曲线中寻找套利信号,有几种不同的方式。

  1个月的时间价差比1年的时间价差更好计算

   价差应该是更好计算的,因为近期合约的交易量比起远期合约的交易量会大很多。但由于大宗商品有实物的属性,在面对一个需求有淡季旺季之差的商品时,1个月时间价差的可靠性是比不上1年时间价差的。譬如在夏天开车季中,汽油的1个月时间价差会进入极大的现货升水状态。在面对这种商品时,投资者不如选择1年时间价差。

  高盛的报告给出了针对能源、金属等大宗商品不同的持有策略

  能源:

  高盛表示,在价格出现大幅反转的情况下,能源市场会出现大规模的现货升水或者期货升水,如果只是使用简单的“做多现货升水和做空期货升水”的套利策略,其总回报会下降。

  从图中可以看出,在曲线进入极端现货升水的状态中时,能源价格会出现下跌,而反之,能源价格会上涨。

  高盛指出,由此可见,在风险调整的基础上,投资者们面对曲线进入适当期货升水状态时,可以做空,而在曲线进入适当的现货升水状态时,可以做多,由此会收获较高的夏普比率。

  金属:

  高盛指出,和能源不同,极端的现货升水通常和滚动收益以及价格走高是有关系的,并且会推动总体回报。

  在风险调整的基础上,当1年期时间价差处在历史分布中位上方水平时,金属的回报率是最高的。

  因此,对金属而言,套利策略就是如图,在1至7的状态下做空,在8至10的状态下做多,这样最能推动金属投资的回报。

  高盛总结到,大宗商品是实物资产,这一属性意味着其它资产的持有策略在大宗商品交易中未必奏效。面对不同的大宗商品,必须要认清它们的储藏成本以及需求的季节性差异。


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