指数估值处于历史底部

时间: 2018-09-12 阅读:64 录入:zhaimanxi 作者:

近日,A股整体估值水平已与前几次历史底部相似,虽然短线尚未有明确见底信号,但长线投资价值已经显现,建议逢低布局。近日A股反复振荡寻底。9月11日,上证综指盘中再次触及前低2650附近,沪市成交金额不足千亿元,市场观望情绪浓厚。笔者认为,股市短期尚未有明确的见底信号,但是长线投资价值已显现。

潜在利空制约短期市场表现。中美贸易摩擦是造成本轮A股深幅调整的原因之一,目前两国贸易争端还没有缓和迹象。9月6日,美国对2000亿美元中国商品加征最高25%关税一事征求意见结束,美国政府至今尚未宣布明确的征税决定,近日特朗普又表示可能对另外2670亿美元的中国商品征税。美国经济数据表现强劲,美联储9月加息几成定局。CME观测数据显示,美联储9月加息概率高达98.4%。强势美元导致新兴市场资金出逃,部分新兴市场货币出现大幅贬值,人民币虽然表现坚挺,但仍面临贬值压力,加上国内通胀有所抬头,部分市场人士预计中国央行可能跟随加息应对,国债期货受此影响已连跌数日。指数估值处于历史底部,长期看涨逻辑不变。我们分析所有可得历史数据发现,目前上证综指整体以及大小盘风格指数估值水平均处于历史底部。

具体来看,沪深300指数(2005年以来)和上证50指数(2004年以来)的相对估值略高,周度PE和PB均处于历史30%分位点左右的水平。使用上证综指1995年至今的周度估值数据计算,上证综指周度PE处于历史8%分位点以内,上证综指周度PB处于历史9%分位点以内。使用中证500指数2007年有记录以来的数据统计可得,其周度PE和PB均处于历史的5%分位点以内。历史上看,估值底出现后并不意味着指数马上反弹,例如,中证500指数在2008年金融危机估值见底后走了V形反转,但是2012年估值底出现后,指数估值在底部横盘长达两年多,价格表现为缓慢抬升。现阶段A股整体估值水平已经与前几次历史市场底部相似,尤其是中证500指数的估值已经位于历史估值的绝对底部。
长线持有股指多单可显著跑赢指数。利用股指期货复制股票现货多头可以获取两项增强收益。2015年下半年以来股指期货合约长期贴水,多头展仓可以获取基差收益。以IF为例,贴水大的时候月贴水在3%左右,2017年年底至2018年年初,随着市场行情转暖,期货贴水有所收窄,但随着后期行情转弱,期货贴水再次回升至月0.6%附近,换算成年化收益超过7%。

从股指基差变化规律来看,贴水幅度与行情显著负相关,行情越差贴水越大,也就是说在行情低迷期,持有股指相较现货可以明显减亏,但温和上涨行情与现货收益比较接近。另一项增强收益来自资金利息,由于期货的保证金交易特征,与股票现货相比,无需全额持有头寸,剩余资金可以通过投资货币基金产品获取利息。综上,A股短期仍受利空压制,底部波动随机性大,不宜短线操作。基于A股现有估值水平被明显低估的事实,我们坚持长线看涨的观点不变。建议长线资金逢低布局股指期货多单,或切换部分现货头寸至股指期货持有。


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